Capitalist Invest

Священна корова ОВДП від "профі" Вийшла добірка, де "профі" радять тримати в ОВДП від половини до 100% портфеля. Сто відсотків. В одному емітенті. І називають це «консервативним портфелем»🤦‍♂️. В цілому ми не проти ОВДП у портфелі. Але звичайно проти того, як їх продають – і проти цифри 16%, яку показують людям так, ніби це чистий прибуток, що падає з неба. Це не прибуток з неба. Левова частка цих 16% – плата за ризик, який ви можете взагалі на себе не брати і отримати ту саму дохідність активів. Розкладемо гривневі 16% на складові: ~4% — базова безризикова доларова ставка (стільки платять за облігаціями США); ~3–4% — кредитна премія за ризик емітента; ~8–9% — компенсація за очікуване знецінення гривні. По суті вам компенсують ризик. Емітент усіх гривневих ОВДП – держава Україна з кредитним рейтингом CCC+. Це глибоко спекулятивна, переддефолтна категорія. Звичайно, що є багато різних сценаріїв того, які проблеми з погашенням можуть виникнути👀, і це звичайно не означає, що лише у випадку програшу у війні чи якогось тотального колапсу економіки. Тепер про головне. Той самий кредитний ризик можна проаналізувати у доларі чи євро. Найризикованіший сегмент американського ринку, компанії рейтингу CCC (той самий рівень, що й Україна), платить в середньому ~13,6% у доларі. І це не один емітент, а диверсифікований кошик із сотень компаній. Окремі компанії можуть доходити і до 20%, але це занадто спекулятивні історії, на нашу думку. Суверени рейтингу B–BB, що вже вище за Україну платять 7–10% у доларі. Україна пропонує доларові ОВДП лише під 4%. «Привабливі» 16% – виключно в гривні. Заберіть гривню – і від 16% залишається 4%. Усе інше – це ставка на курс, який в середньому на довгому горизонті має девальвацію в середньому на 10% за рік. І тепер про самі рекомендації🤦‍♂️. Коли "профі" радить тримати 50–100% капіталу в одному емітенті рейтингу CCC – це не консерватизм. Це найризикованіша конструкція, яку взагалі можна зібрати. Жоден адекватний керуючий fixed income не поставив би навіть третину портфеля в один CCC-папір. Диверсифікація – перша сторінка першого підручника для будь-якого рітейл інвестора. А тут її пропонують викинути і назвати це обачністю. І ще один цікавий момент. Дехто з банків цих експертів сам випускає фонди, що акумулюють ОВДП, додає до них свою комісію – і заробляє вже на самій рекомендації купувати ОВДП😆. Тобто замість того щоб ви взяли ті самі папери напряму, вам продають обгортку. Інтерес тут не зовсім ваш. А диверсифіковані доларові інструменти є під будь-який ризик-профіль: фонди high-yield HYG, JNK, USHY; кошик суверенів, що розвиваються, EMHY (~7% у доларі, сотні позицій); private credit через BDC (ARCC, MAIN) з 10–12% дивідендами. Скрізь валюта і диверсифікація, чого гривневі ОВДП не дають за визначенням. Місце для ОВДП у портфелі є, але досить вузьке. Це інструмент під конкретну короткострокову гривневу ціль: гроші, які ви все одно витратите в гривні найближчим часом. Тоді валютного ризику немає за визначенням, і 16% справді працюють на вас. Як ядро капіталу, як «куди скласти заощадження на роки» звичайно, що це погана рекомендація. Підтримувати свою країну у війні – правильно. Але це значно ефективніше робити напряму, через донат військовим через збори, які регулярно публікуються на Капіталісті або купіть частку, скажімо, у виробництві дронів😋. Як нам здається, це значно ефективніше підсилить військо. Примножуйте капітал ефективно і розумно. 😰 Більше по темі у вчорашньому щотижневому дослідженні ринків.

Контрарні гавані: де ховається реальний кеш-флоу, поки ринок платить за майбутнє ШІ У новому дослідженні ми дивимося на ринок не через звичну призму "бульбашка чи не бульбашка", а через значно практичніше питання: де сьогодні інвестор купує реальний грошовий потік, а де – лише далеку обіцянку майбутнього прибутку. Світ продовжує вкладати сотні мільярдів доларів у ШІ-інфраструктуру, дата-центри, сервери та моделі. Частина цих інвестицій, без сумніву, створить величезну вартість. Але проблема в тому, що ринок уже дуже щедро платить за цей майбутній результат, тоді як концентрація в невеликій групі AI-лідерів стала надто високою🤨. Наш головний висновок простий: ми не ставимо проти ШІ. Ми ставимо проти надмірної залежності портфеля від одного вузького сценарію, у якому монетизація ШІ має наздогнати капітальні витрати швидше, ніж у інвесторів закінчиться терпіння. Саме тому ми шукаємо контрарні гавані – не "безпечні" активи в класичному сенсі, а напрями, де вже сьогодні видно живу готівку, дивіденди, орендні платежі, кредитні спреди або дисципліну повернення капіталу акціонерам. Перша лінія – зовнішня реклама через $LAMR і $OUT. На перший погляд, це старомодний бізнес у світі ШІ🧐. Але саме в цьому і полягає його цікавість. ШІ може здешевити створення рекламного креативу, але він не може створити нову дозволену локацію біля автомагістралі чи в метро. Дефіцитним активом є не екран, а право роками контролювати конкретну фізичну точку. $LAMR виглядає якіснішим і стабільнішим компаундером із нижчим боргом, тоді як $OUT – ризикованіша, дешевша історія розвороту, де ключова ставка робиться на вихід транзитного сегмента в плюс. Друга лінія – публічний приватний кредит через $ARCC і $OBDC. Тут дохідність виглядає дуже привабливою, але ми чітко усвідомлюємо, що двозначний дивіденд у BDC – це не подарунок, а компенсація за кредитний ризик, фінансовий важіль і макроциклічність. $ARCC – стабільніший і якісніший гравець із помірним дисконтом до NAV. $OBDC – значно контрарніша ідея з глибоким дисконтом після зниження дивіденду. Вона може виявитися цікавою можливістю, якщо оцінки портфеля достатньо консервативні, але може бути і попередженням, якщо публічний ринок уже бачить ризики, які приватні оцінки ще не повністю відобразили. Третя лінія – Японія через $EWJ і $DXJ👹. Тут нас цікавить не просто макроісторія про ставку BoJ чи слабку єну, а глибша зміна корпоративної поведінки. Японські компанії нарешті починають серйозніше ставитися до вартості капіталу, ROE, байбеків, дивідендів і продуктивного використання балансу. Але вибір інструмента критично важливий: $EWJ – широка нехеджована ставка на Японію, тоді як $DXJ – хеджована, дивідендно-зважена експозиція на експортерів. Тобто це не технічна дрібниця, а активне валютне рішення. Водночас ми не романтизуємо ці активи. Усі три напрями мають спільний макрокорінь і можуть падати одночасно. У рецесії рекламні бюджети ріжуться, кредитна якість BDC погіршується, а японські експортери й фінанси страждають разом зі світовою торгівлею. Висока поточна дохідність не захищає від втрати капіталу в момент паніки. Саме тому ми розглядаємо цю ідею не як «нову безпечну гавань», а як окремий тематичний рукав портфеля – приблизно 12-15%, із чітким контролем ваг, ризиків і тригерів повторного аналізу. У базовому сценарії ми бачимо потенціал для помірної, але реальної дохідності: орієнтовно 8-11% на рік для зовнішньої реклами та BDC і 6-10% для Японії. У бичачому сценарії, якщо економіка уникне кредитного стресу, дисконти звузяться, а японська реформа продовжиться, потенціал може бути вищим. У ведмежому сценарії всі три напрями можуть показати від’ємний результат і просідання 25-40%. Для нас суть цього дослідження в одному: професійне інвестування сьогодні – це не спроба вгадати, чи лусне технологічна бульбашка. Це вміння не поставити весь капітал на один красивий, але дуже вузький сценарій. Поки ринок платить за майбутній кеш-флоу ШІ, ми дивимося на активи, де частина грошового результату вже приходить сьогодні.

Час для золота? Золото стало однією з найбільш недооцінених тактичних ідей ринку. Технічна картина покращується, спекулятивне позиціонування розвертається вгору, а ринок опціонів дедалі більше налаштований на сквіз💰. Ніщо з цього не гарантує ралі, але співвідношення ризику/прибутку стає дедалі цікавішим. Наголошу, що я з початку року кілька разів у блоці Позиціонування для клієнтів згадував про привабливість як раз зони 3800-4000 (жовтенвих рівнів минулого року), і дуже довго чекав цієї хорошої нагоди для відновлення покупок. Золото затиснуте між великим довгостроковим висхідним трендом і стійким короткостроковим низхідним трендом. Метал залишається значно нижче своєї 200-денної ковзної середньої, але моментум тихо покращується – з'являються ранні позитивні RSI-дивергенції. $4,000 – поле бою👊. Утримання цього рівня, і побудова фундаменту для тактичного відскоку стає дедалі привабливішим. Золото торгувалося майже тік у тік з інвертованим DXY останніми місяцями. Долар пройшов довгий шлях зростання за дуже короткий період, залишаючи його вразливим до тактичної паузи. Сумніваюсь, що більший тренд долара змінився, але навіть скромна пауза може бути достатньою, щоб дати золоту каталізатор, на який воно чекало. ФОМО у напівпровідниках🤭 діяло як магніт для капіталу, витягуючи потоки з багатьох інших активів. Оскільки це лідерство починає хитатися, інвестори вже ротуються в такі зони як Mag7, софт і навіть крипта. Якщо долар також зробить паузу, золото може стати ще одним бенефіціаром цієї ротації. Один з графіків вище показує, наскільки тісно золото торгувалося протилежно до KOSPI протягом всієї цієї манії ШІ. Спекулянти, схоже, це помічають. Нетто некомерційне позиціонування показує найбільше зростання з моменту шалених покупок на фінальному сплеску. Позиціонування залишається далеким від ейфорії, але це найчіткіший сигнал за місяці того, що спекулятивний апетит повертається. Нещодавнє падіння золота супроводжувалося сильним попитом на захист від зниження – розворот того, як волатильність золота зазвичай поводиться. Інвестори переслідували пути під час розпродажу, залишаючи ринок опціонів дедалі більш перекошеним. Відскок може спровокувати протилежну динаміку, коли downside хеджі розмотуються, а потоки дилерів підсилюють рух вгору. З точки зору опціонів, продаж downside skew через risk reversals🤭 виглядає дедалі привабливішим, хоча й з чіткою направленою експозицією.

Palantir vs OpenAI і Anthropic Цього тижня CEO $PLTR Карп влаштував публічний рознос провідним ШІ-лабораторіям на кшталт OpenAI, Anthropic та інших👊. Про що він каже: – бізнес-модель на токенах зламана: компанії платять все більші рахунки за токени, отримуючи обмежену цінність, і при цьому віддають свої дані та інтелектуальну власність; – лабораторії «перепродають» ризики ШІ, а паралельно роздають усім свої найпотужніші моделі; – корпорації фактично платять «податок на багатство», який переливає їхню альфу (конкурентну перевагу) третім сторонам; – Palantir випустив маніфест про «суверенітет ШІ»: хто контролює ваги моделі – той контролює свою долю, а гонитва за токенами («tokenmaxxing») заохочує одноразові скрипти замість надійних систем. Ключове: ті, хто продає токени, свідомо не хочуть брати гроші за реальну цінність. Ринковий контекст це підтверджує🤯: – $MSFT розглядає власний хостинг допрацьованої китайської DeepSeek як дешевший двигун для Copilot; – $COIN скоротив внутрішні витрати на ШІ майже вдвічі, перевівши інженерів на китайські open-weight моделі (GLM, Kimi); – Cursor побудував свою модель на базі Kimi; – за даними OpenRouter, китайські моделі місцями забирають понад 60% світового споживання токенів. В цілому, на нашу думку, Карп каже правильні речі про реальний попит на ШІ – те, що я підкреслював ще в січні в тексті про ризики 2026. Попит є, питання лише в ціні і в тому, скільки компанії реально готові за це платити. ШІ нікуди не зникне. Але компанії-розробники мають будувати дійсно дешеві моделі, щоб це окупилось, коли вони почнуть виставляти реальні рахунки – а не демпінговані останніми роками, аби підсадити бізнес і людей на продукт🫰. Ціни, якими ви зазвичай користуєтесь за підпискою (20, 100 чи 200$) для рітейлу максимально занижені й радше компенсуються масивом даних, який люди віддають на навчання. А великі компанії вже зараз платять за токени – і навіть там ціна настільки висока й незадовільна, що повернути живу робочу силу може вийти дешевше😂, ніж утримувати моделі. Далі все це рухається до лопання бульбашки дорогих моделей. Логіка проста: інвестори тиснуть на менеджмент заради реального прибутку – ті піднімають ціни – стільки ніхто не готовий платити – доводиться знижувати ціни – різати R&D і капекси – приносити менші прибутки інвесторам – і по колу. Звичайно, це не одномоментний обвал, який знесе весь ринок😔. Як і дот-ком свого часу привів нас у нинішню еру – але купа міфів зникне😎. Все більше компаній підуть у локальні або дешеві моделі, можливо навіть китайські. А потім їх почнуть обмежувати, щоб не зливати дані компартії – яка сама ще більше демпінгує ринок, бо хоче розвалити😱 дорогі американські моделі. Альтман, Даріо та інші хочуть врятувати все подарунком США у вигляді 5% – але цей фінт ще має «переварити» вся та робоча сила, яку звільнили і звільнять через інтеграцію ШІ, що не окупається😟. І це видно навіть на нашій роботі та роботі колег – обсяги не величезні, зазвичай вистачає підписок. Але й цей, у принципі нерентабельний сегмент, теж поступово вбивають. Саме тому доводиться вигадувати різні схеми делегування: від дорожчих моделей типу Opus чи Fable – до дешевших Qwen, Kimi й десятків інших китайських аналогів😮‍💨.

Short-vol трейд Дилери душать волатильність, вбираючи ринковий ризик на свої баланси, і цим підживлюють режим низької кореляції, на якому тримається AI-трейд. Але це залишає акції з єдиною «точкою відмови»: масовим закриттям short-vol позицій, щойно банки почнуть делевериджити. Працює наступнна петля🌟: готовність до ризику → надання ризику → придушення волатильності – усе завдяки тому, що дилери складують дедалі більше активів на балансах, тримаючи волу низькою й заохочуючи «стадну» торгівлю (недавній обвал моментуму передає привіт). Проблема в тому, що запаси акцій і облігацій у банків на рекордах, тож навіть скромне їхнє відступлення здатне непропорційно вдарити по волатильності – і перемкнути позитивну петлю в негативну: делеверидж і падіння цін. Історично видно чіткий зв'язок між запасами дилерів та індексом облігаційної волатильності MOVE: що більше банки тримали активів, то нижчою була вола. Чому кореляція така низька? 🧐 По-перше, низька облігаційна вола: акції – це сума DCF, а ставка дисконту йде від очікувань по ставках; коли ставки менш певні, кореляція зростає, і навпаки. По-друге, зашкальна концентрація: 10 найбільших компаній = приголомшливі 43% капіталізації S&P, а найменші 250 = лише 8%. Коли індекс тягне жменька мегакапів, решта акцій «взаємознищуються», і кореляція падає. Це зламало навіть стабільні зв'язки – кореляція S&P зі своїм рівнозваженим двійником упала до історичних мінімумів після чверті століття біля одиниці. Низька кореляція тримає VIX мертвотно тихим і стискає кредитні спреди – тож уся індустрія продажу волатильності (overwriting, risk parity, систематичні продавці воли, покупці просадок) працює на повну. Та за спокоєм ховається реальний ризик: середня вола окремих акцій лізе вгору – найкраще це видно в дисперсії (різниця між волою акцій та індексу), що біля рекордів. Вола в окремих акціях росте через вибух попиту на кол-опціони в жменьці лідерів ШІ. Колективно ж кореляції ще ніколи не були такими низькими – навіть перед сумнозвісним Volmageddon-2018😒, коли надлишок short-vol рвонув і обвалив S&P майже на 12%. Кореляція неминуче зросте, коли повернеться спільний макро-ризик. Можна виділити наступні моменти: енергошок, VaR-шок, перевантаження балансів дилерів. скорочення балансу ФРС. За такої концентрації й коли всі в одному трейді, будь-яка серйозна просадка легко ріже ліміти ризику й тягне ще більший делеверидж – а банки лише прискорять падіння, бо дають ринку рекордне плече (зокрема леверидж-ETF). Стежити варто за ставками фінансування акцій і своп-спредами – це барометр перевантаження балансів. І окремо про Ворша😐, він уже розмірковував про скорочення балансу (як і міністр фінансів). Навіть якщо не завтра, будь-який натяк, що ринку доведеться перетравлювати більше Treasuries та іпотечних облігацій, може підштовхнути дилерів розчистити позиції, скинувши ризик на ринок. Банки колись правили світом – до злету техгігантів; і вони, і фондові інвестори невдовзі можуть згадати, що погоду досі роблять саме банки.

Аргументи за EM Навколо ринків, що розвиваються (EM) завжди багато дуже гучних наративів – але тут їх не буде. Але можна зібрати графіки, на які варто дивитись, оцінюючи EM: довгострокова динаміка, оцінки, потоки, позиціювання, перегляди прибутків і монетарна політика. Вони майже ігнорують AI-трансформацію всередині самого індексу🥸 – TSMC, Samsung, SK Hynix, Tencent і Alibaba вже дають понад третину ваги EM і дедалі більше визначають його долю разом із глобальним AI-циклом. EM-акції фактично стояли на місці майже 17 років – аж донедавна. Довгі періоди розчарувань часто й створюють умови для майбутнього випередження. Питання лише, чи цього разу справді інакше, чи це знову хибний світанок, зроблений техбумом. У 2025-му EM обіграли розвинені ринки – після того як у 2018–2024 сукупно відстали від них майже на 50%🤩. Цьогоріч EM утрималися проти DM навіть після початкового де-ріскінгу. EM усе ще торгуються з помітним дисконтом форвардного P/E до DM – тобто вони не дорогі. За притоками (у % до активів) EM випереджають DM. Алокації в EM усе ще суттєво нижчі за бенчмарк-ваги – у середньому портфелі EM недопредставлені. EM також наздоганяє в індексі переглядів прогнозів проти DM. Жоден із графіків поодинці бичачого кейсу не робить🙃. Але разом вони малюють клас активів, який не дорогий, не перевантажений і дедалі більше підпертий фундаменталом, що покращується. Чи вистачить цього, щоб утримати недавнє випередження, – одне з найцікавіших макропитань другого півріччя. І головна іронія: класична макро-логіка для EM, можливо, важить менше, ніж будь-коли. Сьогоднішній EM-індекс – уже не історія про сировину чи виробництво; він дедалі більше росте й падає разом із невеликою кількістю компаній, що будують інфраструктуру для ШІ. 🙃 В нашому портфелі, алокація на ринки, що розвиваються теж є, приблизно з середини минулого року.

Зменшення використання ШІ-токенів Крах «tokenmaxxing» дедалі гостріше ставить питання не лише про реальний приріст ефективності від «найкращих» моделей, а й про саму потребу в них: локальні та open-weight моделі відбирають все більшу частку на ринку, які і китайські фреймворки, які нарощують присутність. Витрати на токени падають🫠 – і найбільші західні LLM зустрілися з суворою правдою: OpenAI, Anthropic та інші, відчайдушно борючись за клієнтів, нарощують знижки. Стартапам пропонували понад $3 млн кредитів на хмару й токени від кількох компаній одразу – це розмір медіанного seed-раунду в США. Масштаб субсидій «важким» користувачам вражає: на плані Claude Max чи ChatGPT Pro по $200/міс можна «спалити» токенів на десятки тисяч доларів. Це не абстрактна статистика. За червень я наприклад витратив еквівалент близько $35 тис. при підписці за $200. Тобто Anthropic субсидує моє використання ×175 – і це ще без урахування того, що API-ціни демпінгуються й однаково не покривають реальні капітальні витрати компаній. Хтось заплатить за цю дешеву вечерю – і точно не ті, хто платить за підписку й не буде спроможний оплатити реальні ціни на ці послуги в майбутньому. Я не готовий викидати $35 тисяч на ШІ😂, якого можу замінити розробником плюс аналітиком за кілька тисяч – а у великих компаній, які вже палять на токени мільйони доларів щомісяця, логіка ідентична. Тому я поступово делегую задачі від топових моделей на кшталт Opus чи Fable до дешевших – а це в масштабі (коли так роблять всі на ринку) бʼє по компаніях, які випускають топові моделі, ще сильніше. Орендувати дефіцитні обчислення – чудовий бізнес, поки дефіцит є; володіти платформою – кращий, щойно дефіцит зникає. Тому в нинішній ситуації на ринку я б радше віддав перевагу гіперскейлерам над neo-clouds: вони володіють інфраструктурою, софтом, дистрибуцією й клієнтом – «платною дорогою, а не лише авто». Їм лишається довести, що вміють регулювати витрати й розганяти DCF. Окремо мене турбує, що ШІ-трейд став надзвичайно перевантаженим плечем. Прибутки Samsung вибухнули – а акція не виросла (бо в ціну закладені надпозитивні очікування). Пасивний і ребалансовий попит уже позаду, позиціювання концентроване, а далі йде пропозиція. У сировинних циклах це працює просто: цей трейд рано чи пізно доведеться продати – і зазвичай ще до піку цифр. Сьогоднішні обмеження – це інженерні задачі, а їх зазвичай вирішують. Свіжий приклад – DeepSeek розробляє дешевший чип для інференсу прямо проти $NVDA🤯. І я значно менше вірю в видобувні та промислові компанії на нинішніх оцінках, що стали ШІ-проксі: ШІ-капекс уже витіснив більшу частину ширшого інвестциклу, тож ставка на індустріали сьогодні – це неявно ще одна ставка на AI-інфраструктуру🤭. Дебати зміщуються від оренди ШІ-моделей (бізнес-логіка Anthropic, OpenAI та інших) до володіння ними (те, що Карп із $PLTR казав на днях): суверенітет даних, захист IP і корпоративний контроль важать дедалі більше. Компанії хотітимуть більше приватності🕵️‍♂️ й обмежуватимуть доступ моделей до своїх ексклюзивних даних. Open-weight моделі кращають, роутинг розумнішає, а топ-моделі тримають лише для найцінніших задач – більшості токенів «передовий» інтелект просто не потрібен, тож ціни на токени падають (структурно дефляційно). Китайські моделі (DeepSeek, Qwen, GLM) різко наздогнали: до середини 2026-го відставання від США на топ-лідербордах часто вже однознакове (~2,7% за деякими Elo-метриками), а в кодуванні, математиці й міркуванні свіжі релізи не поступаються західним; open-моделі часто лідирують за співвідношенням ціна/якість. Кредитне плече як інституційних, так і рітейл-інвесторів в AI-залізі лишається екстремальним, дисперсія висока, волатильність окремих компаній підвищена, позиціювання концентроване. Залізо починає завертати вниз, а гіперскейлери тримаються🥇. Ринок, на мій погляд, лишається дуже ротаційним, і моментуму в ньому важко, поки його волатильність не вгамується.

Ринок викупив просадку, а облігації не повірили Підготували невелике саммарі нашого щотижневого дослідження ринків, яке вже доступне для всіх наших клієнтів, одним з яких за кілька кліків можете стати і ви. Ринок пережив найгостріше за роки розвантаження momentum-позицій (вт–ср) і викупив його за дві сесії. S&P 500 +1,23% до рекорду 7 575, Nasdaq +1,74%, SOX +2,70% на чолі з Meta (+14,81%, capex-наратив). Але широта зламалася: Dow −0,50%, Russell −0,61%, 8 з 11 секторів у мінусі. Облігації не підписали «полегшення від ФРС» – ведмежий стіпенінг, 30Y вище 5%. Нафта зросла, KOSPI −7,57%. Базовий сценарій підвищено до 55%. Головний тест – CPI 14 липня. Останній кілометр медицини. Розбираємо розрив між успішною клінічною наукою та реальним фінансовим результатом😎: компанії ламаються на reimbursement, змінах лікарського workflow, масштабуванні та втриманні балансу. Аналіз п'яти компаній ($WGS, $URGN, $STAA, $MDWD, $IMDX) показує головне – успішна наука не гарантує успішної акції. Вирішують страхові виплати, стабільність прибутковості, операційний важіль і мінімізація розмиття акціонерів. Найвищі оцінки за комерційну зрілість – у $URGN та $STAA. Ризиковішими лишаються $WGS, $MDWD та $IMDX через проблеми з монетизацією і cash-burn. Нова ФРС Уорша. Відмова від «Fed Put» і скорочення forward guidance переписують правила гри: ринок більше не отримує страховку згори👂, а мусить сам оцінювати ризик. Розбираємо наслідки для левериджу, VaR-шоків, концентрації в техах, private credit та інших активів. Даємо сценарії розвитку ринку до 2027 року й конкретні рекомендації щодо управління портфелем у новому режимі підвищеної волатильності. ☹️ Це лише верхівка айсбергу. Уся аналітика з рівнями та структурою позицій – для клієнтів на capitalistinvest.com.

Коли зупиниться розпродаж у Кореї? KOSPI обвалився майже на 9% – третє найбільше денне падіння з часів краху Lehman. Індекс закрився нижче 7 000 уперше з початку травня, пробив 100-денну середню (6874) і схопив уже 7-й за рік зупинення торгів🤯. Для контексту: за всю історію з 2000-го таких зупинок торгів було 13 – тобто більше половини припали на цей рік. Від історичного максимуму, поставленого менш ніж місяць тому, KOSPI втратив 27%. Технічно ринок у критичній точці: індекс замкнений у низхідному каналі з середини червня й закрився рівно на підтримці 6 800. Якщо вона не втримається, наступна – 6 500 (ще -4,5%), а далі 6 100–6 200 (-10–12% від закриття). Одне стандартне відхилення для KOSPI – 2,8%, але останнім часом індекс регулярно ходить більше ніж на два. Тягнули вниз індекс обидві компанії, які, власне, і є корейським ринком: Samsung😂 -10,7%, а SK Hynix -15,4% – найбільше денне падіння в його історії, і вже -40% від піку кількатижневої давнини. Підлили олії і прогнози: операційний прибуток SK Hynix очікується на рівні 60,4 трлн вон (+61% кв/кв і +556% р/р), але це на 8% нижче консенсусу в 65 трлн – через вищу частку HBM у виручці, що дає менший приріст середньої ціни, ніж по ринку. Показово, що жодного очевидного негативу саме по RAM не було. Падіння повʼязане з потоками: іноземці (алго продаж на $1,1 млрд) і локальні інституції продавали разом, сфокусовано в техах, а рітейл знову викуповував просадку. Чому це триває? По-перше, сезонність: третій квартал історично слабкий для KOSPI, а після сильного першого півріччя це природне вікно, щоб зафіксувати прибутки й ротуватися в захисні сектори. По-друге – леверидж ETF. KORU (3х на Корею) уже -65% від піку 1 червня (пройшло 1.5 місяці!!!). А вчорашню внутрішньоденну різанину розганяло примусове розвантаження нещодавно запущених леверидж ETF на окремі акції: ключові 2х-інструменти на напівпровідники впали понад 30%, змусивши агресивне гамма-перебалансування – на нього припало 62% усього продажу локальних інституцій. ⚠️ Як леверидж інстурменти підсилюють здебільшого саме падіння нещодавно писали для клієнтів. Симптоматично, що саме вчора регулятор зібрав керівників 20 великих керуючих компаній і висловив занепокоєння системними ризиками й «перегрітим» маркетингом цих продуктів. Обіцяють підняти бар'єри входу, а не забороняти. Конкретики поки нема. Найтривожніше як на мене – рітейл, єдина опора ринку, схоже, ламається😂. Маржин-коли злетіли: станом на 13 липня понад 1,2 млн леверидж рітейл рахунків отримали маржин-коли, а 320–360 тис. брокери вже примусово ліквідували повністю – з обнуленням капіталу, а подекуди й з боргом брокеру. Депозити на брокерських рахунках просіли на 30 трлн вон, до 107,1 трлн – мінімум з лютого. Колись навіть корейські моментум-наркомани перестануть носити гроші на заклання. Ось тоді KOSPI обвалиться по-справжньому. Іронія в тім, що інституційний консенсус ще минулого тижня вважав, що корекція повернула чудове співвідношення ризик/дохід, і клієнти нібито відновлювали експозицію в пам'яті. Ведмежа меншість боїться падіння цін у 4-му кварталі й піку циклу HBM4, а бики спираються на структурний дефіцит обладнання, що начебто відкладає розширення потужностей аж до 2-го півріччя 2028-го. Проблема одна: бики відмовляються підкріплювати слова грошима – і продаж триває. Іноземці за три місяці скинули $71,5 млрд (88% – техи), тож глобальне позиціювання суттєво полегшало🤔, а 14-денний RSI підповз до перепроданості (37,2). Максимальна просадка за 5 років – близько -30%, а ми вже на -25%. Але є нюанс, що ніколи раніше індекс не потроювався за півроку, тож історичні аналогії тут можуть і не працювати – особливо якщо міхур у RAM таки лусне. Єдина "світла пляма" – форвардні оцінки прибутку все ще повзуть угору попри падіння цін, але тримаються вони на «хокейних ключках» для акцій RAM, які легко можуть виявитися фікцією, щойно китайці заберуть ринок. 👉 Отже, це більше схоже на ліквідність-драйвлений флеш-креш позиціювання, ніж на структурний пік циклу. Але поки рітейл добивають маржин-коли, а бики мовчать грошима, ловити падаючий ніж я бажання не маю.